Approcci alla politica dei dividendi: Walter e costo del concetto di guadagni di mantenimento

Gli approcci più importanti alla politica dei dividendi sono: (a) L'approccio Walter e (b) Il costo del concetto di guadagni di mantenimento!

(a) L'approccio di Walter:

Il professor James E. Walter ha dato una formulazione matematica per suggerire che i gestori finanziari possono utilizzare la politica dei dividendi per massimizzare la posizione patrimoniale degli azionisti azionari. La premessa fondamentale su cui poggia la sua teoria è che per lunghi periodi, i corsi azionari riflettono il valore attuale dei dividendi attesi e gli utili non distribuiti influenzano i prezzi delle azioni principalmente attraverso il loro effetto sui dividendi futuri.

Il Prof. Walter ha suggerito un quadro come aiuto per comprendere il rapporto tra politica dei dividendi e prezzi delle azioni. Il suo contributo è indicato dalla sua formula che suggerisce i fattori fondamentali che influenzano il valore di mercato delle azioni ordinarie di una società. Operando sull'obiettivo di massimizzare la posizione patrimoniale degli azionisti ordinari, il pagamento del dividendo appropriato è suggerito dalla seguente formula:

Vc = [D + (Ra / Rc) (E - D)] / Rc

dove: Vc è il valore teorico di mercato della quota ordinaria della società.

D è il dividendo per azione.

Ra è la produttività interna dei guadagni trattenuti.

Rc è il tasso di capitalizzazione di mercato, e

E è l'utile per azione.

L'approccio suggerisce l'importanza sia del rapporto dividendi sui dividendi sia della relazione tra il tasso di capitalizzazione di mercato (Rc) e la produttività interna degli utili non distribuiti (Ra). Ogni volta che Ra supera Rc, il valore attuale dei dividendi futuri derivanti dalla retention of earnings è maggiore del rendimento dei guadagni impiegati altrove.

Più basso è il rapporto di distribuzione dei dividendi in tali circostanze, maggiore è il valore prospettico della quota ordinaria. Cioè, se la redditività di una società è superiore alla media del settore, la retention of earnings andrà a beneficio della società e degli azionisti.

Se la redditività degli utili non distribuiti nella società è inferiore alla media del settore, viene suggerito un dividendo più elevato in quanto gli azionisti possono utilizzare i fondi per sfruttare meglio gli investimenti alternativi. La seguente illustrazione dell'applicazione della formula di Walter spiega questo punto.

Valori di Rc, Ra, E & D

Nella situazione I (Ra> Rc), dove il dividendo per azione di Rs. 4 corrisponde al 50% del guadagno per azione di Rs. 8, il valore di mercato è Rs. 100. Se il rapporto di pagamento è aumentato al 75%, vale a dire, Rs. 6, il valore di mercato scende a Rs. 90.

Al contrario, la diminuzione del dividendo a Rs. 2 porta ad un miglioramento del prezzo di mercato a Rs. 100. Nella situazione II (Ra <Rc), contrariamente è la posizione, cioè un pagamento più elevato porta ad un aumento del prezzo di mercato da Rs. Da 60 a Rs. 70 mentre la riduzione del pagamento comporta un calo del prezzo di mercato, nella situazione III (Ra = Rc), il valore di mercato rimane lo stesso indipendentemente dall'ammontare del dividendo.

Il ragionamento della formula del Prof. Walter è anche utile per spiegare le pratiche dei dividendi. Ad esempio, una società in crescita è una società in cui è probabile che la redditività sia molto elevata e la produttività interna dei fondi trattenuti possa superare la produttività del capitale al di fuori dell'azienda.

Di conseguenza, si prevede che la società in crescita avrà un basso dividendo per massimizzare la posizione patrimoniale dei suoi azionisti. Al contrario, le società la cui redditività è in declino non possono utilizzare efficacemente i guadagni trattenuti. Quindi, dovrebbero avere un elevato dividendo.

(b) Costo del mantenimento del concetto di guadagno:

La decisione sui costi nel finanziamento interno deve essere vista in relazione al costo di distribuzione di tali utili non distribuiti. Il problema del costo si risolve nel decidere da un'azienda se è meno costoso e più redditizio per i suoi azionisti conservare i guadagni aziendali nel business o ottenerli sotto forma di dividendo in contanti. Invece di un costo, dobbiamo fare un confronto tra due costi, il costo degli utili di mantenimento e il costo della distribuzione dei guadagni.

Il costo dei guadagni di mantenimento è un costo opportunità, cioè i benefici che gli azionisti rinunciano lasciando i fondi nel business. Tali benefici variano per gli individui in quanto i fondi sarebbero tassati e utilizzati in modo diverso per il consumo e per il reinvestimento.

Questi benefici sono difficili da misurare. Questo problema può essere risolto studiando il gruppo azionario il più vicino possibile. Nelle grandi aziende, avendo azionisti ampiamente dispersi, questo compito può costare più del suo valore.

Per calcolare il costo degli utili di mantenimento, il primo passo è determinare l'ammontare netto di fondi disponibili per la distribuzione, supponendo che l'azienda non voglia ridurre le sue operazioni future riducendo la struttura del capitale. Se la struttura del capitale deve essere mantenuta per il futuro, i fondi interni devono essere sostituiti con fondi esterni che comportano un costo.

Il secondo passo consiste nell'adattare le tasse che gli azionisti pagheranno sul reddito da dividendi.

Questi fattori possono essere incorporati nella seguente formula allo scopo di determinare il costo dei guadagni di mantenimento, ovvero:

X = {D - C (1 - BTR)} (1 - STR) x {(1 - STR) x R}

Laddove X è il costo della Rupee per il mantenimento degli utili, D è l'importo lordo dei dividendi, BTR è l'aliquota fiscale aziendale, STR è l'aliquota dell'imposta sugli azionisti e R è il tasso di rendimento che il detentore di azioni è in grado di guadagnare investendo il suo reddito da dividendi.

Illustrazione:

Una società deve analizzare il costo del mantenimento di Rs. 50.000 / - altrimenti disponibili per la distribuzione sotto forma di dividendo. Il costo di sostituzione del capitale versato come dividendi è assunto all'8%, cioè 8/100 x 50.000 = 4.000; l'aliquota fiscale per il reddito della società è del 55%; si presume che i dividendi percepiti dagli azionisti siano tassati al 25% in media, così come i loro proventi da reinvestimento dei dividendi. Gli azionisti potrebbero guadagnare il 10% investendo i loro dividendi.

Quindi il costo dei guadagni di mantenimento sarà: Sostituire:

X = Rs. (50.000 - 4.000 (1 - .55)) (1 -.25) x ((1 -.25) x .1)

= Rs. (50.000 - 1.800) X .75 x .075 = Rs. 2.711

Contro Rs. 2.711 entrate perse per gli azionisti mantenendo gli utili che dobbiamo bilanciare il costo di distribuzione dei guadagni, che è un costo opportunità pari ai profitti che potrebbero essere stati guadagnati per gli azionisti utilizzando i fondi nel business.

Questo è il tasso di rendimento guadagnato dall'azienda dopo le imposte sull'ammontare dei guadagni trattenuti. Assumiamo tre tassi di rendimento interni - 8%, 6% e 4% - per illustrare questo punto.

Il costo di distribuzione degli utili in base a questi tassi di rendimento ipotizzati è il seguente:

(a) Dopo le tasse 8% 50.000 x (8/100) = 4.000

(b) Dopo le tasse 6% 50.000 x (6/100) = 3.000

(c) Dopo le tasse 4% 50.000 x (4/100) = 2.000

Rapporto tra i guadagni di mantenimento dei costi

= Costo della rupia dei guadagni di mantenimento / costo della Rupia dei guadagni della distribuzione

(a) 2, 71 1 / 4.000 = .678 (b) 2, 71 1 / 3.000 = .904 (c) 2.711 / 2.000 = 1.356

Il valore di questo rapporto dà un'indicazione significativa che nella situazione (a) e (b) il costo per gli azionisti di lasciare i fondi nel business è inferiore al costo di averli distribuiti. In altre parole, è vantaggioso per gli azionisti lasciare questa particolare somma nel business.

All'aumentare del rapporto, diventa meno redditizio conservare i fondi. Ad esempio, il rapporto è di .904 nella situazione (b) rispetto allo 0, 68 di (a) a causa della riduzione del tasso di rendimento interno dall'8% al 6%. Con il tasso di rendimento che scende al 4% (situazione c), il rapporto aumenta a 1.356 e non è consigliabile incoraggiare la conservazione dei guadagni in una situazione del genere. Come regola generale, i dirigenti finanziari dovrebbero conservare i guadagni finché il rapporto del costo dei guadagni di mantenimento è inferiore a 1.

In pratica, la politica dei dividendi viene formulata dopo aver valutato attentamente le delicate considerazioni piuttosto che attraverso l'adozione di precise formulazioni matematiche. In teoria, si potrebbe obiettare che una società dovrebbe mantenere i guadagni finché il loro utilizzo può portare un rendimento superiore al costo del capitale della società. Dovrebbe continuare fino al punto in cui il rendimento incrementale è appena superiore al costo del capitale.

La politica di conservazione dovrebbe essere diretta a massimizzare il valore di mercato della quota ordinaria nel lungo periodo. I fondi dovrebbero essere mantenuti al punto che il tasso di rendimento incrementale per la società supera appena il tasso medio di rendimento per l'industria. Ma il dirigente finanziario deve fare un giudizio equilibrato tra i requisiti della società per i fondi aggiuntivi e le esigenze degli azionisti per reddito regolare e apprezzamento del capitale.

Spesso una considerazione importante viene data al mantenimento della stabilità dei dividendi; e i guadagni trattenuti vengono considerati solo come residui. Questa è in particolare la posizione in recessione quando molte società mantengono dividendi anche se i guadagni diminuiscono. I dividendi, quindi, aumentano il rapporto di distribuzione.

Se il calo del reddito è di breve durata, questa politica è logica in quanto una riduzione del tasso dei dividendi può influenzare la fiducia dell'investitore e può indebolire lo status di investimento della società agli occhi di investitori istituzionali come compagnie di assicurazione, società finanziarie, fondi comuni di investimento, eccetera.

Ma nel caso in cui la recessione duri più a lungo del previsto o se l'azienda sviluppi alcuni svantaggi competitivi strutturali, il mantenimento di un dividendo stabile, oltre un tempo prudente, può seriamente danneggiare la finanza dell'azienda.

Sebbene il dividendo non debba essere ridotto in modo sconsiderato, i pagamenti prolungati di dividendi superiori ai guadagni potrebbero non servire a nulla.