Pertinenza del dividendo e irrilevanza del dividendo
Il dividendo e il prezzo di mercato delle azioni sono correlati. Tuttavia, ci sono due scuole di pensiero: mentre una scuola di pensiero stabilisce che il dividendo ha un impatto sul valore dell'impresa, un'altra scuola sostiene che l'ammontare del dividendo pagato non ha alcun effetto sulla valutazione dell'impresa.
La prima scuola di pensiero si riferisce alla rilevanza del dividendo mentre l'altra si riferisce all'irrilevanza del dividendo.
Pertinenza del dividendo:
Walter e Gordon hanno suggerito che gli azionisti preferiscono i dividendi correnti e quindi esiste una relazione positiva tra il dividendo e il valore di mercato. La logica sottesa a questa argomentazione è che gli investitori sono generalmente avversi al rischio e preferiscono il dividendo corrente, attribuendo minore importanza ai dividendi futuri o alle plusvalenze.
io. Walter Valuation Model:
Il prof James E. Walter ha sviluppato il modello partendo dal presupposto che la politica dei dividendi ha un impatto significativo sul valore dell'azienda.
Come per Walter, il valore della quota è determinato da due fonti di reddito:
Presupposti del modello Walter:
Il modello Walter si basa sui seguenti presupposti:
(a) Tutti gli investimenti sono finanziati tramite utili non distribuiti e le fonti esterne di finanziamento non sono utilizzate.
(b) L'impresa ha una vita indefinita.
(c) Tutti i guadagni sono distribuiti o investiti internamente.
(d) Il rischio aziendale dell'impresa rimane costante, vale a dire r e k rimangono costanti.
Critica del modello Walter:
Il modello Walter spiega la relazione tra dividendo e valore dell'impresa. Tuttavia, alcune delle ipotesi non sono realistiche.
Il modello Walter può essere criticato per i seguenti motivi:
(a) Una delle ipotesi secondo cui l'investimento totale dell'impresa è finanziato esclusivamente tramite utili non distribuiti e non viene utilizzato alcun finanziamento esterno è del tutto irrealistico.
(b) In questo caso si presume che il costo del capitale rimanga costante, il che riflette il fatto che anche il rischio dell'impresa rimane costante. Questo modello ignora l'effetto del rischio sul valore dell'azienda.
(c) Il modello presuppone anche che il tasso di rendimento sia costante. Anche questo non è possibile in quanto il cambiamento nell'investimento cambia anche il tasso di rendimento.
Commenti:
(a) Nel caso di un'impresa in crescita, ossia un'impresa con un tasso di rendimento superiore al costo del capitale, il prezzo di mercato per azione è inversamente correlato al rapporto di distribuzione dei dividendi. La diminuzione del pagamento dei dividendi porta ad un aumento del prezzo di mercato per azione. Il prezzo di mercato per azione è massimo quando il rapporto di distribuzione dei dividendi è pari a zero.
(b) Nel caso di un'impresa normale, ossia un'impresa con un tasso di rendimento pari al costo del capitale, il prezzo di mercato per azione rimane costante indipendentemente dal pagamento del dividendo e quindi non esiste un rapporto ottimale di distribuzione del dividendo.
(c) Nel caso di un'impresa in declino, ossia un'impresa con un tasso di rendimento inferiore al costo del capitale, il prezzo di mercato per azione è direttamente correlato al rapporto di distribuzione dei dividendi. L'aumento del pagamento dei dividendi aumenta il prezzo di mercato e il prezzo di mercato è massimo quando il rapporto di distribuzione dei dividendi è pari al 100%.
Irrilevanza del dividendo:
Come da Irrilevanza Teoria del Dividendo, il prezzo di mercato delle azioni non è influenzato dalla politica dei dividendi. Il pagamento del dividendo non modifica la ricchezza degli azionisti esistenti perché il pagamento del dividendo diminuisce il saldo di cassa e il loro prezzo delle azioni diminuisce di tale importo. Franco Modigliani e Merton Miller, due premi Nobel hanno sviluppato questo modello nell'anno 1961.
io. Ipotesi di Modigliani-Miller (MM):
Modigliani e Miller hanno sostenuto che il valore dell'impresa è determinato esclusivamente dalla capacità di guadagno delle attività di un'impresa e la ripartizione dei guadagni tra dividendi e utili non incidono sulla ricchezza degli azionisti. Hanno suggerito che in un mercato finanziario perfetto, il valore di un'azienda non è influenzato dalla distribuzione di dividendi. Hanno inoltre affermato che i valori delle azioni sono influenzati dai guadagni futuri e dal rischio del suo investimento.
Ipotesi dell'ipotesi MM:
L'ipotesi di MM si basa sui seguenti presupposti:
a) I mercati dei capitali sono perfetti. Sia i gestori che gli investitori hanno accesso alle stesse informazioni sulle prospettive future.
b) La leva finanziaria non influisce sul costo del capitale.
c) Non vi è alcun costo di fluttuazione o costo di transazione.
d) I guadagni sono perpetui e i guadagni futuri sono noti e definiti.
e) Non vi è alcuna imposta sulle società.
f) L'azienda ha una rigida politica di investimento.
Secondo l'ipotesi di MM, i guadagni futuri sono noti e definiti e il costo del capitale è costante. Il rendimento totale è uguale alla somma totale dei redditi da dividendi e delle plusvalenze / minusvalenze. Il tasso di rendimento (r) può essere scritto come
Modigliani e Miller hanno sostenuto che r dovrebbe essere uguale per tutte le azioni, altrimenti i titoli a basso rendimento saranno scambiati per quelli ad alto rendimento, riducendo così il prezzo di quelli a basso rendimento e aumentando il prezzo del rendimento elevato. Questa commutazione continua fino a quando il differenziale del tasso di rendimento diventa uguale.
Spiegazione matematica dell'ipotesi MM:
Il tasso di rendimento (r) secondo l'ipotesi di MM è
Se m Numero di azioni deve essere emesso alla fine dell'anno al prezzo P 1 per finanziare nuovi investimenti, allora il valore dell'impresa all'inizio dell'anno sarà:
Poiché D 1 cioè il dividendo non è presente nell'equazione (2), si può concludere che la politica dei dividendi non influenza il valore dell'impresa.
Critica dell'ipotesi MM:
Le ipotesi su cui è sviluppata la MM Ipotesi non sono realistiche e non valgono nella realtà. Sia gli investitori che le imprese devono pagare le imposte sul reddito. Gli investitori raramente hanno accesso alle stesse informazioni dei gestori. Anche l'assenza di costi di transazione o di fluttuazione non è possibile nella realtà.
Esempio 11.3:
X Ltd., appartiene a una classe di rischio che ha un costo del capitale del 12%. Ha 25.000 azioni in circolazione in circolazione a Rs 10 ciascuna. La società prevede di dichiarare un dividendo di Rs 2 per azione alla fine dell'anno in corso.
Quale sarà il prezzo di mercato della quota se il dividendo è dichiarato e il dividendo non è dichiarato, assumendo l'ipotesi di MM.
Soluzione:
Sappiamo,
P 0 = D 1 + P 1/1 + k
Dove, P 0 = prezzo di mercato corrente = Rs 10
D 1 = Dividendo alla fine dell'anno
k = costo del capitale
