Misurazione del costo del capitale (con i calcoli)
L'articolo di seguito fornisce una panoramica sulla misurazione del costo del capitale.
In generale, sappiamo che l'uso del capitale azionario non ha costi di contabilità e, in quanto tale, l'uso dello stesso da parte di un'impresa non comporta alcun esborso che un contabile dovrebbe normalmente chiamare costi.
Ciò, tuttavia, non è vero poiché il capitale azionario comporta certamente un costo. Ma gli azionisti azionari si aspettano un dividendo e / o plusvalenze rispetto al loro investimento e tali aspettative danno luogo a un costo opportunità del capitale. (Il valore di mercato di un'azione è una funzione del rendimento che un azionista si aspetta).
Si può menzionare che i fondi azionari dovrebbero essere utilizzati solo quando il rendimento di un progetto copre questo costo. Il finanziamento azionario deriva da due fonti principali, vale a dire. (a) Nuovi numeri, (b) Guadagni trattenuti.
Concettualmente, il costo del capitale azionario è comparativamente il più alto tra tutte le altre fonti di finanziamento. È stato affermato sopra che gli azionisti azionari si aspettano sempre un certo tasso di rendimento che, ancora una volta, dipende, tra l'altro, dal rischio aziendale e dal rischio finanziario di un'impresa.
Gli azionisti azionari assumono il più alto grado di rischio finanziario, ovvero ricevono il dividendo dopo aver saldato tutti gli obblighi aziendali e, dal momento che assumono il più alto grado di rischio, naturalmente, si aspettano un rendimento più elevato e, come tali, i costi più elevati sono correlati a loro.
Il costo del capitale azionario può essere definito come il tasso minimo di rendimento che un'impresa deve guadagnare sulla quota finanziata mediante capitale di un progetto di investimento al fine di lasciare invariati i prezzi di mercato delle sue azioni. Ad esempio, se il tasso di rendimento richiesto (RRR) è 15% e il costo del debito è 12½%, e se la società ha la politica per finanziare con l'80% di capitale e il 20% di debito, l'RRR del progetto sarà calcolato come :
Indica che se la società richiede Rs. 20.000 per un progetto che dà un ritorno annuale di Rs. 4.000, il tasso di rendimento della parte finanziata con capitale proprio può essere calcolato come:
Pertanto, il tasso di rendimento atteso è del 21, 88%, che è superiore all'IRR e, come tale, il progetto può essere intrapreso. In altre parole, il valore di mercato delle azioni salirà. Ma se il progetto guadagna un rendimento inferiore a Rs. 2.400 (16.000 x 15), fornirà un minor ritorno agli inventori e, di conseguenza, il valore di mercato della quota diminuirà.
Concettualmente, questo tasso di rendimento può essere considerato come il costo del capitale proprio determinato dalle seguenti due categorie:
(i) Nuovi numeri,
(ii) Guadagni trattenuti.
(i) Nuovi numeri:
Il calcolo del costo del capitale azionario è, senza dubbio, un compito difficile e controverso dal momento che diverse autorità hanno fornito spiegazioni e approcci diversi. Allo stesso tempo, è anche molto difficile conoscere il tasso di rendimento atteso che gli azionisti si aspettano una classe dal loro investimento in quanto differiscono tra loro al fine di prevedere o quantificare il rendimento.
Tuttavia, alcuni degli approcci in base ai quali il costo del capitale proprio "può essere calcolato sono:
(a) Approccio del prezzo dei dividendi (D / P):
Questo approccio si basa sul modello di valutazione dei dividendi. Secondo questo approccio, il costo del capitale azionario è calcolato rispetto a un tasso di rendimento richiesto in termini di dividendi futuri. Di conseguenza, il costo del capitale (KO) è definito come il tasso che eguaglia il valore attuale di tutti i dividendi futuri attesi per azione con i proventi netti della vendita (o il prezzo corrente di mercato) di un'azione. " In breve, sarà quel tasso di dividendi attesi che manterrà effettivamente il prezzo di mercato attuale delle azioni.
Come tale, il costo del capitale è misurato da:
K e = D / P
dove
K e = Costo del Capitale azionario
D = Dividendo / Guadagni per azione
P = proventi netti per azione / prezzo corrente di mercato per azione.
Questo approccio dà la dovuta importanza ai dividendi, ma ignora un aspetto fondamentale, vale a dire che gli utili non distribuiti hanno anche un impatto sul prezzo di mercato delle azioni.
Questo approccio, tuttavia, presuppone che:
(i) Il prezzo di mercato delle azioni è influenzato solo dalle variazioni delle entrate dell'impresa:
(ii) i guadagni futuri, che possono essere espressi come media, cresceranno ad un tasso costante.
Illustrazione 1:
Una società emette azioni ordinarie di Rs. 10 ciascuno per abbonamento pubblico con un premio del 20%. La società paga il 5% come commissione di sottoscrizione sul prezzo delle emissioni. Il tasso atteso di dividendo degli azionisti azionari è del 25%.
Ti viene richiesto di calcolare il costo del capitale azionario. La tua risposta sarà diversa se è calcolata sulla base del valore attuale di mercato della quota azionaria che è solo Rs. 16?
Soluzione:
Il costo del capitale è calcolato come:
Tuttavia, nel caso di azioni azionarie esistenti, è meglio calcolare il costo delle azioni azionarie sulla base del prezzo di mercato che è calcolato come
K e = D / MP
K e = costo del capitale azionario
D = Dividendo per azione
MP = Prezzo di mercato per azione
= Rs. 2, 5 / Rs. 16
= 0, 1563 o 15, 63%.
(b) Approccio al prezzo dei dividendi più crescita (D / P + g):
Secondo questo approccio, il costo del capitale azionario è determinato sulla base del tasso di dividendo atteso più il tasso di crescita del dividendo, cioè questo metodo sostituisce l'utile per azione per dividendo e ne riconosce la crescita.
simbolicamente,
Kg = D / P + g
K e = Costo del Capitale azionario
D = Dividendo per azione
P = Ricavi netti per azione
g = Tasso di crescita in dividendo.
Illustrazione 2:
Calcolare il costo del capitale azionario dalle seguenti informazioni presentate da X Ltd .: L'attuale prezzo di mercato di una quota azionaria della società è Rs. 80. L'attuale dividendo per azione è Rs. 6.40. I dividendi dovrebbero crescere dell'8%.
Soluzione:
K e = D / P + g
= Rs. 6.40 / Rs. 80 + 0, 08
= 0, 08 + 0, 08 =
0, 16 o 16%
Illustrazione 3:
Determinare il costo delle azioni ordinarie della società X dalle seguenti informazioni:
(i) Il prezzo corrente di mercato di un'azione è Rs. 140.
(ii) Il costo di sottoscrizione per azione sulle nuove azioni è Rs. 5.
(iii) I seguenti sono i dividendi pagati sulle azioni in circolazione negli ultimi cinque anni:
(iv) La società ha un rapporto di distribuzione del dividendo fisso.
(v) Il dividendo atteso sulle nuove azioni alla fine del 1 ° anno è Rs. 14, 10 per azione.
Soluzione:
Per calcolare il costo dei fondi raccolti dal capitale azionario, dobbiamo stimare il tasso di crescita dei dividendi. Durante i cinque anni i dividendi sono aumentati da Rs. Da 10.50 a Rs. 13.40 che si presenta come fattore composto di 1.276, cioè (Rs. 13.40 / Rs. 10.50). Dopo aver applicato la "somma composta di una tabella di rupie", sappiamo che una somma di Re. 1 si accumulerebbe a Rs. 1, 276 in cinque anni al 5% di interessi.
Pertanto, sostituendo i valori nella formula precedente otteniamo;
K e = D / P + g
= Rs. 14.10 /
= Rs. 135 (Rs. 140 - Rs. 5) + 5%
= 10, 44% + 5%
= 15, 44%
(c) Approccio al prezzo di guadagno (E / P):
Secondo questo approccio, l'utile per azione determinerà effettivamente il prezzo di mercato per azione. In altre parole, il costo del capitale azionario è equivalente al tasso che deve essere guadagnato su emissioni incrementali di azioni ordinarie in modo da mantenere intatto il valore attuale dell'investimento, ossia il costo del capitale azionario è misurato dal rapporto tra prezzo della remunerazione.
simbolicamente:
K e = E / P dove
K e = costo del capitale azionario
E - Guadagni per azione
P = Proventi netti di un'azione azionaria
Questo approccio riconosce sia i dividendi che gli utili non distribuiti. Ma c'è una divergenza di opinioni tra i sostenitori dell'approccio sull'applicabilità sia dei guadagni che dei prezzi di mercato. Alcuni preferiscono utilizzare l'attuale tasso di guadagno e il prezzo corrente di mercato, mentre altri riconoscono il tasso medio di guadagno (che si basa sui guadagni degli ultimi anni) e il prezzo medio di mercato delle azioni (che è basato sul prezzo di mercato dell'ultimo pochi anni).
Illustrazione 4:
La struttura del capitale di una società è:
1.00.000 azioni proprie di Rs. 100 ciascuno.
I suoi guadagni attuali sono Rs. 10.000.000 all'anno. La società desidera raccogliere un ulteriore fondo di Rs. 20.000.000 sull'emissione di nuove azioni. I costi di flottazione sono attesi @ 10% sul valore nominale.
Quale sarà il costo del capitale azionario se si suppone che i guadagni dell'azienda siano stabili?
Soluzione:
Guadagnando il rapporto prezzo, il costo del capitale azionario è:
P = Ricavi netti di azioni, es
= 11, 1% = valore nominale - costo di flottazione
= RS. 100 - RS. 10.
= Rs. 90.
(d) Approccio di rendimento realizzato:
Secondo questo approccio, il costo del capitale azionario è determinato sulla base del rendimento effettivo realizzato dagli investitori sul loro investimento, cioè su azioni. In altre parole, il costo del capitale azionario è calcolato sulla base dei dividendi (che sono presi dalle registrazioni passate) e della rivalutazione del capitale effettivo nel valore delle azioni azionarie che sono detenute da loro. Questo approccio è particolarmente applicabile in quelle società in cui i dividendi sono stabili e il tasso di crescita è quasi costante. In breve, questo approccio presuppone che il muro del comportamento passato possa essere ripetuto in futuro con un ragionevole grado di certezza.
Illustrazione 5:
Il signor X, azionista di P & Co., acquistò 5 azioni al prezzo di Rs. 260 dell'1.1.2003. Ha mantenuto le quote per 5 anni e le ha vendute l'1.1.2008 per Rs. 325.
Il dividendo che ha ricevuto negli ultimi cinque anni è il seguente:
Soluzione:
Prima di calcolare il costo del capitale azionario, dobbiamo calcolare il tasso di rendimento interno (IRR) che può essere calcolato con l'aiuto di "Metodo di prova ed errore" (discusso successivamente).
Il tasso arriva al 10% che viene mostrato come:
Pertanto, il valore attuale del flusso di cassa come a gennaio 2008 ammonta a Rs. 260, 73 rispetto al prezzo di acquisto di 5 azioni del 1 ° gennaio 2003 che era Rs. 260. Pertanto, al 10%, il PV del flusso di cassa in entrata sarà pari a un deflusso su un periodo di 5 anni nell'anno 2003. Come tale, il costo del capitale azionario sarà considerato al 10%.
(ii) Guadagni trattenuti:
Generalmente, le società non distribuiscono l'intero profitto suddiviso tra i loro azionisti. Una parte di tali profitti viene mantenuta per ulteriore espansione e sviluppo. Può portare a una crescita sia dei guadagni del flusso di cassa sia dei dividendi. I guadagni mantenuti, come i fondi azionari, non hanno costi contabili ma hanno un costo opportunità.
Il costo opportunità degli utili non distribuiti è il dividendo mancato agli azionisti. In altre parole, se la società mantiene il flusso di cassa, l'azionista rinuncia al rendimento che avrebbe potuto ottenere se questi fondi fossero stati pagati. Riceve dividendi più elevati in futuro.
Quei progetti che prevedevano che dividendi futuri aggiuntivi almeno coprissero queste opportunità perdute dovrebbero essere finanziati da utili non distribuiti. Pertanto, il costo del capitale riflette il rendimento che gli azionisti riceverebbero se i flussi di cassa fossero distribuiti a titolo di dividendi.
Pertanto, il costo degli utili non distribuiti è il guadagno mancato dagli azionisti, vale a dire, è uguale al reddito che un azionista avrebbe potuto guadagnare altrimenti investendo lo stesso in un investimento alternativo.
Ad esempio, se un azionista avesse potuto investire i suddetti fondi in un modo alternativo, potrebbe ottenere un rendimento, diciamo, del 12%. Questo ritorno è in realtà da loro semplicemente dovuto al fatto che la società non distribuisce l'intero profitto sotto forma di dividendo. In questo caso, il costo degli utili non distribuiti può essere preso al 12%.
In alternativa può essere spiegato come:
Supponiamo che gli utili / guadagni non vengano trattenuti dalla società e distribuiti come dividendo agli azionisti che sono investiti dagli azionisti per acquistare azioni della stessa società. Ora, le loro aspettative sul rendimento di tali nuove azioni potrebbero essere riconsiderate come il costo opportunità dei guadagni non distribuiti.
In breve, se i guadagni / profitti sono stati distribuiti a titolo di dividendo e, allo stesso tempo, se viene presentata un'offerta per il giusto rilascio, gli azionisti avrebbero sottoscritto i problemi giusti con l'aspettativa di un certo ritorno che è preso anche come il costo dei guadagni non distribuiti.
L'esempio che abbiamo presentato sopra rivela che gli azionisti avrebbero potuto investire i dividendi nelle imprese di rischio simile e ottenere un rendimento almeno pari al costo del capitale se i dividendi sarebbero stati pagati a loro, cioè ignora l'effetto di imposte personali, spese di intermediazione e di flottazione delle nuove emissioni. Perché, nella pratica, devono pagare le tasse, la commissione di brokeraggio, ecc.
Pertanto, i fondi disponibili per gli azionisti dovrebbero essere inferiori a quelli che sarebbero stati se lo stesso fosse stato trattenuto dalla società. Pertanto, il costo degli utili non distribuiti dovrebbe sempre essere inferiore al costo delle nuove azioni emesse dalla società.
Tuttavia, per determinare il costo degli utili non distribuiti devono essere effettuati i seguenti aggiustamenti:
(i) Rettifica per imposte sul reddito:
Inutile ricordare che i dividendi percepiti dagli azionisti sono soggetti a imposte sul reddito. Il dividendo che gli azionisti ricevono è il dividendo netto (cioè il dividendo lordo meno le imposte sul reddito) e non il dividendo lordo.
(ii) Adeguamento per Intermediazione, Commissione ecc .:
Generalmente, quando un azionista desidera acquistare nuove azioni contro il dividendo che riceve, deve sostenere alcune spese tramite intermediazione, commissioni, ecc. Cioè non possono utilizzare l'intero ammontare dei dividendi così ricevuti ai fini dell'investimento poiché egli è quello di pagare tali spese.
Va ricordato a questo proposito che il costo opportunità degli utili non distribuiti è (il tasso di rendimento che un azionista può ottenere investendo dividendi netti contro investimenti alternativi.
Il costo dei guadagni non distribuiti dopo aver effettuato gli opportuni aggiustamenti per le imposte sul reddito e il costo di intermediazione può essere misurato con l'aiuto della seguente formula:
Kr = Ke (1 - T) (1 - C)
dove
K r = Costo dei guadagni trattenuti
K e = Costo del Capitale azionario
T = Aliquota d'imposta marginale applicabile agli azionisti
C = commissioni e costi di intermediazione ecc. In termini di percentuale.
Illustrazione 6:
L'utile netto annuale guadagnato da una società ammontava a Rs. 50.000. Il tasso di rendimento richiesto dagli azionisti è del 10%. Si prevede che gli utili non distribuiti possano essere investiti dagli azionisti contro un tipo simile di società pari al 10%, se le stesse sono distribuite tra gli azionisti. Gli azionisti devono anche sostenere tramite intermediazione e commissione il 3% dei dividendi netti. La tassa è del 40%.
Calcola il costo dei guadagni trattenuti.
Soluzione:
Prima di calcolare il costo degli utili non distribuiti diventa necessario calcolare gli importi netti disponibili per l'investimento da parte degli azionisti e il loro tasso di rendimento atteso che è calcolato come:
Ora, se i guadagni netti non sono stati distribuiti dalla società tra gli azionisti, la società potrebbe reinvestire le R complete. 50.000 anziché Rs. 29.100.
Il tasso di rendimento da guadagnare sugli utili non distribuiti agli azionisti sarà come:
Rs. 2.910 / Rs. 50.000 x 100 = 5, 82%
Pertanto, il tasso di rendimento atteso dagli azionisti sugli utili non distribuiti è solo del 5, 82%.
Lo stesso può essere calcolato con l'aiuto della formula precedente:
Kr = Ke (1 - T) (1 - C)
= .10 (1 - .40) (1 - .03)
= 5, 82%
La difficoltà fondamentale nell'approccio sopra riportato consiste nel determinare l'aliquota fiscale marginale di tutti gli azionisti che rifletterà correttamente il costo opportunità degli utili non distribuiti per ogni azionista. Vi sono alcune autorità che preferiscono utilizzare un altro approccio noto come "criterio del rendimento esterno".
Secondo questo approccio, il costo opportunità degli utili non distribuiti è il tasso di rendimento che può essere guadagnato investendo i fondi in titoli esterni, vale a dire il costo degli utili non distribuiti è il rendimento dell'investimento diretto dei fondi e non l'importo che gli azionisti sono in grado di ricevere sul loro ( investimento.
Cioè, questo approccio rivela il costo opportunità giustificabile che può essere applicato in modo coerente. Inoltre, il calcolo dell'aliquota marginale non si verifica in base a questo approccio. Tuttavia, questo metodo potrebbe non essere universalmente accettato. Come tale, molti contabili preferiscono calcolare il costo degli utili non distribuiti alla pari con il capitale azionario.
Costo del debito:
Il costo del debito è il tasso di rendimento atteso dagli istituti di credito. Questo è in realtà il tasso di interesse che è specificato al momento del rilascio. Il debito può essere emesso alla pari, con uno sconto o con un premio. Potrebbe essere perpetuo o rimborsabile.
Metodo di calcolo:
(i) Debito emesso alla pari:
Il metodo di calcolo per accertare il costo del debito che viene emesso alla pari è relativamente un compito facile. Non è altro che il tasso di interesse esplicito corretto di nuovo per il debito d'imposta.
simbolicamente,
K d = (1-T) R
dove K d = costo del debito,
T = aliquota fiscale marginale
R = Tasso d'interesse pagabile
Esempio:
Una società ha emesso obbligazioni dell'8% e l'aliquota fiscale è del 50%, il costo del debito al netto delle imposte sarà del 4%.
Può essere calcolato come:
K d = (lT) R
= (1 - .5) 8
= .5 x 8
= 4%
Poiché l'interesse è considerato come una spesa mentre si calcola il reddito dell'impresa a fini fiscali, l'imposta viene detratta dagli interessi dovuti. Questo tasso d'interesse corretto viene utilizzato solo quando l'EBIT (guadagni / profitti prima di interessi e tasse) è uguale o superiore all'interesse. Inutile dire che se l'EBIT dovesse risultare negativo, il costo del debito dovrebbe essere preso in considerazione prima di regolare il tasso d'interesse della tassa, cioè nel caso precedente, il costo del debito (prima dell'adeguamento dell'aliquota dell'imposta) sarà solo dell'8%.
(ii) Debito emesso a premio o scontato:
In molti casi, le obbligazioni o le obbligazioni possono essere emesse ad un premio (quando, è più del valore nominale) o ad uno sconto (quando è inferiore al valore nominale). In tal caso, il costo del debito non deve essere uguale al tasso di interesse della cedola. Inoltre, se gli sconti o i premi sono ammortizzati a fini di imposta sul reddito, dovrebbe anche essere considerato.
Tuttavia, la formula appropriata per il calcolo del costo del debito in caso di sconti o premi e costi di flottazione è:
Kd = C / P (1-T)
dove Kd = costo del debito
C = pagamenti di interessi annuali
P = Ricavi netti
T = aliquota fiscale applicabile
Illustrazione 7:
Una società emette il 10% di obbligazioni per Rs. 2, 00, 000. La tassa è del 55%.
Calcolare il costo del debito al netto delle imposte se le obbligazioni sono emesse (i) alla pari, (ii) con uno sconto del 10% e (iii) con un premio del 10%.
Illustrazione 8 :
Una società aumenta Rs. 90.000 dall'emissione di 1.000, il 10% di obbligazioni di Rs. 100 ciascuno con uno sconto del 10%, rimborsabile alla pari dopo 10 anni.
Se il tasso di imposta della compagnia è 50, qual è il costo del capitale di debito per l'impresa?
(iii) Costo del debito rimborsabile:
Se il debito e / o le obbligazioni sono rimborsate dopo la scadenza di un periodo, il costo effettivo del debito prima delle imposte può essere calcolato con l'aiuto della formula:
Illustrazione 9:
Una società emette 10.000, 10% di obbligazioni di Rs. 10 ciascuno e realizza Rs. 95.000 dopo aver concesso una commissione del 5% ai broker. Le obbligazioni vengono rimborsate dopo 10 anni.
Calcola il costo effettivo del debito prima delle imposte.
Costo della preferenza Capitale sociale:
La procedura per misurare il costo del capitale azionario privilegiato crea alcuni problemi concettuali. Sappiamo che in caso di debito / prestito, vi è l'obbligo legale di pagare gli interessi ad un determinato tasso fisso mentre, in caso di una quota privilegiata, non esiste un obbligo legale di questo tipo.
Alcuni altri sostengono che dal momento che il dividendo preferenziale non è legalmente vincolante per la parte della società (anche se tali dividendi sono pagati) non può essere considerato come una tassa sui guadagni. Al contrario, secondo loro, si tratta di una distribuzione o appropriazione di guadagni a una classe di proprietari e, come tale, i dividendi di preferenza non costituiscono un costo.
Tuttavia, questo non è corretto, perché, sebbene non sia giuridicamente vincolante per la parte della società pagare il dividendo di preferenza, lo stesso è pagato come e quando la società guadagna profitti sufficienti. Se i dividendi delle preferenze non vengono pagati creerà una situazione pericolosa dal punto di vista degli azionisti azionari.
Se i dividendi preferenziali non sono regolarmente pagati, gli azionisti privilegiati godranno del diritto di partecipare all'assemblea generale con azionisti azionari a determinate condizioni che non sono volute dagli azionisti.
Inoltre, l'accumulo di dividendi preferenziali arretrati può influire negativamente sul diritto agli azionisti. Come tale, il costo delle azioni privilegiate dovrebbe essere calcolato alla pari con il costo delle obbligazioni.
Il metodo di calcolo è:
K p = D P / P dove,
K p = Costo delle azioni preferenziali
D P = Dividendo preferenze preferenziali
P = Ricavi netti di azioni preferenziali
Illustrazione 10:
Una società emette 1.000, il 10% delle azioni preferenziali di Rs. 100 ciascuno.
Calcolare il costo del capitale azionario privilegiato quando sono emessi a (i) premio del 10% e (ii) a sconto del 10%.
Costo delle azioni preferenziali riscattabili:
In questo caso, il costo del capitale è il tasso di sconto che equivale ai proventi netti della vendita di azioni privilegiate con il valore attuale del dividendo futuro e il rimborso del capitale. Il metodo di calcolo sarà simile al metodo di calcolo per le obbligazioni rimborsabili dichiarato in precedenza.
È interessante notare che il costo del capitale sociale privilegiato non è rettificato per le imposte in quanto non è un onere sul profitto ma una appropriazione di profitto.
